以下是文章全文：
当流行应用Snapchat的母公司Snap在3月上市时，外界首要的问题是，Snap将成为下一个Facebook还是下一个Twitter？毕竟后两家公司可是存在着天壤之别。
在上市的5年间，Facebook成长为了一家科技巨兽，市值将近5000亿美元。受高达逾20亿的用户推动，Facebook过去12个月斩获了330亿美元的营收和惊人的130亿美元净利润。
另一方面，Twitter则陷入了挣扎。其股价从2013年的高点下跌了近80%，自2015年年初下跌了近70%。Twitter当时超高的估值，加上其不太给力的业绩，导致大量投资者的财富被蒸发。如今，Twitter的营收始终在25亿美元左右徘徊，每年的净亏损接近5亿美元。
而Snap的股价已经从数月前的高点下跌了46%。其用户增长在放缓，成本在飙升，且该公司似乎在Facebook的抄袭面前毫无还手之力。Snap的发展轨迹似乎与Twitter很像，换句话说，它并不太像Facebook。
但我认为，Snap并不是下一个Twitter，它的处境远远更糟。
烧钱黑洞
我曾在2015年写过一篇名为《Twitter股票就是一场蓄势待发的灾难》的文章，在其中列出了Twitter被严重高估的理由。笔者将Facebook、谷歌(微博)和Twitter营收相当时的数据进行了比较。最终的数字不言自明，显示出Facebook和谷歌的增速比Twitter更快，同时都实现了盈利，且支出在营收中的占比更小。
现在，我把Snap加入到这项对比中。对于Snap，我将采用其过去12个月的数据，并排除它数额巨大的IPO相关股权奖励支出。
——过去12个月的Snap：营收为6.25亿美元，研发费用在营收中的比重为79.8%，销售和总务管理支出在营收中的比重为92%，运营利润为负10.26亿美元，下一年营收增速（基于分析师的平均预期）为83%。
——2014年的Twitter：营收为14.03亿美元，研发费用在营收中的比重为49.3%，销售和总务管理支出在营收中的比重为57.3%，运营利润为负5.39亿美元，下一年营收增速为58%。
——2003年的谷歌：营收为14.66亿美元，研发费用在营收中的比重为15.7%，销售和总务管理支出在营收中的比重为17.7%，运营利润为3.42亿美元，下一年营收增速为118%。
——2010年的Facebook：营收为19.74亿美元，研发费用在营收中的比重为7.3%，销售和总务管理支出在营收中的比重为15.5%，运营利润为10.32亿美元，下一年营收增速为88%。
可以看出，尽管Snap的营收并没有2014年的Twitter那么高，但是其运营亏损已经是Twitter近两倍。此外，Snap的成本正高到失控：2017年第二季度期间，Snap在研发方面花费了2.55亿美元，在销售和总务管理方面花费了2.33亿美元，两项数据均高于同期的营收（1.82亿美元）。过去几个月，Snap还花费了约4亿美元用于收购。
这些支出正值Snap的用户增速出现下滑之际。第二季度期间，Snap的日活跃用户环比仅增长了4%。Snap的网络托管费用也在增长，从第一季度平均每位用户0.6美元增至了0.61美元。Snap依靠云计算提供商为其提供网络基础设施，这意味着其托管成本将随着应用的使用而增长。
对于今年，分析师预计Snap将产生约9亿美元的营收。即使股价已经显著下滑，Snap的市值仍是该数字约18倍。要让这一极其乐观的估值合理，Snap的用户增长需要加速，每用户营收需要显著增加，且成本必须不再激增。因此可以说，作为一家上市公司，Snap目前的表现完全没有理由让投资者相信该公司能够一飞冲天。
对投资者来说，Twitter是一辆失事的列车，但我并不确定该比喻是否足够形容Snap的惨状。
文章来源：腾讯科技
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